現金流銳減871.43%，東方雨虹會“翻車”么？

時間：2021-08-11 15:34:27 類型：全屋定制瀏覽量：5725

2021年8月10日，東方雨虹（002271）發布2021年半年度報告，關鍵數據整理如下：

東方雨虹表示：報告期內營業收入增長，主要系公司各項業務拓展順利，主要產品銷量增加，材料銷售業務和施工服務業務規模均有所增長所致；現金流大幅減少，主要系報告期原材料價格大幅上漲導致當期采購支出增加，以及對部分重要原材料采取了淡季采購和擇機采購的策略，導致報告期采購支出進一步增加。

報告期，東方雨虹營業成本97.31億元，較上年同期增長84.11%，毛利率31.61%，較上年同期下降8.21%。報告期，因執行新會計準則，原計入銷售費用的運輸裝卸費調整至營業成本核算，導致營業成本因此增加4.35億元，如剔除該部分影響，則受營業規模增長以及原材料價格上漲所致，營業成本較上年同期增加75.88%，毛利率34.67%，較上年同期降低5.15%。

領域分析

就東方雨虹的各個業務板塊來看，防水卷材依舊是東方雨虹占比大的一部分，防水涂料緊隨其后，達到46.43億元。

《涂料經》發現，近年來防水巨頭東方雨虹一直在做一件事——領域橫向發展。其中，涂料以及上游原材料都是其進軍的領域。從2020年7月至今（2020年8月10日），在東方雨虹的投資項目的主要內容一欄頻頻可見它們的身影。

除了投資項目，大舉進入涂料領域。東方雨虹還加大了對原材料領域的投入，這表明東方雨虹走“集成化全產業鏈”的決心。

現階段，東方雨虹的材料銷售占整體的3.96%，與2020年0.33%相比有大幅度提高。此外防水涂料與其他收入的占比也有所提高，占比提高來源于防水卷材和防水施工的比例下降，但也不代表防水卷材和防水施工總量下降。

據悉防水涂料、防水卷材、防水施工、材料銷售、其他收入的營收分別是46.43億、70.24億、14.30億、5.69億、5.63億，各板塊營收比去年同期分別增長91.53%、51.93%、2.26%、1608.54%、85.32%。

其中材料銷售比去年同期增長了1608.54%，以此推測出東方雨虹近年來在原材料領域投設基地已初見成效。而東方雨虹布局原材料的目的絕不單單只是為了提高這部分的份額，控制主營業務的成本，實現效益的大化可能才是它的根本目的。

發展變化

一直以來，東方雨虹的市值因為增長太過迅猛的原因，成為大家頗為關注的話題。而市值只能代表市場以及股民對它未來的評估。究竟東方雨虹的實際增長擔的起這份期待么？我們從兩個維度——近年來營收和凈利進行分析和解讀。

從“2020-2021年東方雨虹分季度業績演變表”來看，東方雨虹2021年季度相比2020年有大幅度的增長，這是由于2020年季度我國新冠疫情形勢嚴峻，全國企業推遲復工所致。而與2020年第四季度相比，2021年季度業績有所回落，且凈利下降厲害，其中原材料漲價導致成本增高占相當大的原因，這也能夠說明東方雨虹投資原材料基地的動機。

撇開新冠疫情、原材料漲價這些不定因素。東方雨虹的發展究竟如何，分別以市值、營業收入、凈利潤進行綜合考量。

1.市值

東方雨虹市值增長表

根據東方雨虹的市值發展趨勢來看，目前東方雨虹的高紀錄是1天增長100億市值，這個紀錄很有可能在未來某一天再度重演。截止8月10日收盤，東方雨虹的總市值為1413億，雖然有所下跌，但是自2021年4月23日突破1500億市值大關后，東方雨虹的市值處于一個穩定水平，沒有大幅度的升降。

2.營業收入

東方雨虹2017-2021年第二季度分季度營業收入一覽表（單位/億元）

以分季度的營業收入（縱向）來看東方雨虹基本上呈逐年上升趨勢2021年季度比同期有所減少（新冠疫情影響），但是緊跟著第二季度就已經恢復增長。橫向來看，每年的第三季度比第二季度的營收都有所減少，這屬于企業淡旺季的正常現象。

3.凈利

東方雨虹2017-2021年第二季度分季度凈利潤一覽表（單位/億元）

從凈利來看（縱向），也是呈穩定增長趨勢。但是除了2019年，每一季度都比上一季度的凈利有所增長外，凈利從第二季度后就呈下跌趨勢（2017-2019年）。

考慮到主要的營收增長趨勢，外加東方雨虹近兩年投資基地規模，相繼產能啟動，會稀釋掉一些成本，加上東方雨虹現階段也在進行成本管控措施，預估2021年的第三、第四季度會比第二季度的凈利有所增長（具體數據以官方發布年報為準）。

突出問題

根據業界相關人士反饋，我們也收集了有關外界對東方雨虹的質疑聲。其中大的質疑來源于兩個方面：

1.在不計成本，大舉投資的同時，東方雨虹的資金鏈會不會突然崩裂？

2.據市場調研分析，東方雨虹明顯存在產能過剩的問題，而它在防水領域的市場份額不到兩成左右，在供需極不平衡的狀況下，防水老大是否“徒有其表”？

從東方雨虹2021年半年報表示，它的現金流數據過于反常，現金流量凈額-34.91億元，較上年同期減少871.43%。雖然東方雨虹給出了合理解釋，主要是因為原材料價格上漲，東方雨虹的采購壓力增加，以及為了緩解這個壓力，甚至還預支出，進行備貨。這不失為緩解后續壓力的良策。

去年同期，東方雨虹的現金流凈額只有-3.59億元；2020年年終，東方雨虹的現金流凈額已達到-17.44億元，而如今卻達到了-34.91億元。

專業人士分析，關于預付賬款余額增大導致的現金流大幅度暴跌，一般出于以下原因：

一、上游供應商對產業鏈控制力度大。公司議價能力減弱；

二、上游原料整體供應量減弱；

三、主要供應商發生重大變化；

四、主要工藝或產品發生重大變化；

五、原材料采購周期被拉長（例如進口報關手續比以往復雜，或者運輸方式發生變化）；

六、單純原材料采購量增大。

如此看，東方雨虹的資金鏈確實有些反常，但是還是在可控范圍。可能會“埋雷”，但是短時間突然崩裂的可能性極低。

再來看第二個問題，根據防水行業協會、Wind、華泰研究的近期數據綜合考量，東方雨虹目前市場占有率大約是19.7%。而經濟學家有一個定論：CR4（排名前四的公司總量）＞40%，一個行業才能達到比較穩定的競爭格局，而想要達到壟斷地位，東方雨虹就要拿下防水行業的四成市場，因此仍有上升的余地。老大是真的，但是絕對壟斷優勢并不見得。

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(文章來源：涂料經侵刪)

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