三棵樹“2021期中考”成績揭曉

時間：2021-09-07 09:05:37 類型：全屋定制瀏覽量：7811

近日，三棵樹(603737.SH)發布2021年半年度報告，2021上半年營業收入46.83億元，同比增長80.51%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.13億元，同比增長3.92%，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為1246.72萬元，同比減少81.73%。

三棵樹2021上半年業績一覽

盡管2021年上半年營收成績亮眼，但扣非凈利增幅卻與之形成鮮明對比。由于原材料漲價掣肘導致經營、人力等成本壓力倍增，出現增收不增利的境況。此外，受房地產行業波動影響，三棵樹仰賴的大宗業務風險上升，應收賬款回收難度加大。

但三棵樹在產品實力加持以及渠道結構優化的雙輔助下成功穩定“軍心”，經營現金流得到明顯改善。同時，三棵樹積極探索新的業務領域，加碼非涂料業務布局，通過拓展“馬上住”服務提升品牌影響力，但未來對三棵樹業績助力的大小，還要打一個問號。

原材料漲價掣肘致成本激增

扣非凈利下降超八成

三棵樹主營業務為建筑涂料（墻面涂料）、防水材料、地坪材料、木器涂料、保溫材料及保溫一體化板、基輔材的研發、生產和銷售，其產品的主要原輔材料有乳液、樹脂、鈦白粉、各類有機溶劑、包裝物等，各類化工原料及包裝物成本占公司主營業務成本的比例較高。

由于疫情影響導致全球范圍內各種原材料價格大幅上漲，從2020年以來涂料行業迎來一波又一波漲價潮。

三棵樹上半年主要原材料采購價格變動情況一覽

2021年1-6月，三棵樹主要原材料的采購價格均出現不同程度的上漲，其中單體采購單價漲幅高達79.66%。這讓三棵樹的營業成本壓力倍增。

2021上半年其營業成本34.82億元，同比增長120.31%，一方面由于原材料價格持續攀升，人員同比增長51.51%。同時，其產品運輸費在營業成本中也有較大增加。

“如果原材料市場價格大幅上漲，公司不能把原材料價格波動的風險及時轉移到下游客戶，會存在因材料價格上漲帶來的主營業務成本增加、業績下滑的風險。”三棵樹在半年報中坦言，由于原材料漲價掣肘，三棵樹增收不增利的情況凸顯，扣除非經常性損益的凈利潤下降超八成。

三棵樹上半年主要產品價格變動情況一覽

搜狐焦點家居整理相關資料發現，盡管原材料價格一路飆高，但三棵樹卻很長一段時間都選擇按兵不動，直到今年3月才發布了輪漲價通知，而且根據三棵樹1-6月主要經營數據報告顯示，除了木器漆以及基材與輔料上調價格外，墻面漆、膠粘劑、防水卷材等反而同比下調了5%-11%不等，尤其是建筑墻面漆（家裝+工程），合計下調了20.92%。

而從本次半年報中不難看出，工程和家裝墻面漆是構成三棵樹營收的兩大主營業務，合計占總營收比重的32.59%。今年1-6月，工程墻面漆銷量為44.18萬噸，銷售收入達19.19億元，同比增長62.54%；家裝墻面漆銷量11.94萬噸，銷售收入達7.66億元，同比增長153.14%。這種“降價沖量”的操作，盡管讓業績實現了高增長，但在價格方面卻并不具備競爭優勢。

進入8月以后，眼見原材料價格依然不斷攀升，三棵樹近期也“坐不住”了，在8月連發漲價通知，與立邦、金力泰、PPG等頭部企業聯手掀起了涂料行業下半年的新一輪漲價潮，以求緩解業績壓力。

值得注意的是，近三年來，三棵樹的毛利率也有較大波動。數據顯示，2016-2020年，三棵樹的銷售毛利率分別為45.34%、40.62%、39.97%、38.83%和33.83%，2021年上半年的毛利率下降近8個百分點，只有25.65%。凈利率更是從疫情前2019年的7.10%，壓縮到上半年的2.83%。

受上游地產渠道影響

應收賬款增至32.82億元

6月29日，三棵樹發布公告稱，2021 年季度，因個別大型地產商資金周轉困難，公司應收票據出現逾期情形，其中，中國恒大逾期票據金額5137.06萬元。此消息一出，可謂一石激起千層浪，盡管恒大連夜發表聲明已完成兌付，但受此影響，截至6月30日收市，三棵樹報176.00元/股，相比開盤時跌幅近4%。

三棵樹6月30日收市時大盤情況

建筑材料作為三棵樹的主營業務，多用于房地產公司、建筑工程公司等，因此大B工程渠道是三棵樹的重要增收渠道。近年來，三棵樹憑借與房地產企業的合作，的確實現了業績的高速增長。但隨著國家相繼出臺各類房地產調控政策，房地產企業受行業波動影響較大，因此也讓背靠房企的三棵樹“難乘涼”，在應收賬款方面面臨著無法回收的風險。

根據年中報顯示，截至2021年6月30日，三棵樹應收賬款達到32.82億元，占總資產比例28.80%，相較去年同比增長18.32%。近年來，三棵樹營業收入同比增速顯著，但應收賬款增速同樣明顯，如果再加上應收票據，增速已超過營收增速。2019年至2021年，其應收票據及應收賬款為19.25億元、34.66億元和38.46億元，同比增長32.23%、42.26%和82.11%。同期，其應收賬款周轉天數為87.66天、118.3天和140.5天。越長的應收賬款天數，說明債務人施欠時間長，或將增加壞賬的風險。

對于應收賬款高企的問題，三棵樹在半年報中表示，其工程墻面涂料銷售收入金額持續增長，而產品的客戶主要為大型房地產開發商，單一客戶采購規模較大。其按照房地產開發行業采購特點制定了工程墻面涂料客戶信用政策，給予該類客戶較高的信用額度和較長的信用賬期。

三棵樹補充流動資金需求量測算情況

由此可見，三棵樹作為房地產后市場企業，房地產行業的景氣度對其影響較大。根據三棵樹近日發布的關于《中國證監會行政許可項目審查一次反饋意見通知書》反饋回復（補充2021年半年報）的公告顯示，預計2021年全年應收票據及應收賬款加應收賬款融資將達到44.68億元，占總營收的36.02%。在房地產行業調控的背景下，其應收賬款高企，這給企業發展埋下不小的隱患。

多元化渠道成效顯現

經營現金流改善明顯

盡管三棵樹與房地產行業連接緊密，但三棵樹也在逐步進行渠道結構改革，加強多元化渠道建設。

從本次半年報來看，三棵樹的這步棋走對了。2021年上半年，三棵樹加強零售端的業務布局，以直營門店拉動高端零售轉型，開設藝術漆體驗店共107家，家居大賣場旗艦店共35家。同時，在穩固三、四線城市江湖地位的基礎上，持續加快一、二線城市及美麗鄉村的業務布局。

截至6月30日，美麗鄉村業務發展勢頭較為迅猛，上半年新招商客戶434家，同比增長64%；業務收入達1.50億元，同比增長125.28%。這一系列的動作，讓三棵樹上半年在零售端收入11.41億元，同比增長120%。

而在工程外墻涂料業務方面，三棵樹逐步發力舊改、城市更新、公建、學校、醫院及廠房等小B端應用場景，完善新渠道布局、拓展渠道多元化。2021年上半年，與國內10強地產簽署了戰略合作協議或建立了合作伙伴關系，其他百強地產中公司產品占比穩步提升，小B 渠道建設日益完善。截止6月30日，公司小B渠道客戶數量約11,000家，其中上半年新增客戶4,253家。

在渠道結構不斷優化的促進下，三棵樹的經營現金流改善明顯。今年上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額為1.40億元，較去年同期增加7.81億元，同比去年增加121.83%，現金流壓力持續緩解。

上海申銀萬國證券研究所有限公司在研究報告中表示，三棵樹渠道結構改善助力收現比提升，現金壓力順利向上游轉嫁驅動凈現比大幅轉正。截至2021 年6 月底，三棵樹資產負債率達到76.1%，較去年底提升5.3個百分點，預計增發資金到位后公司資產負債率將顯著改善。

非涂料業務高增185.2%

“跨界”新領域卻成“雙刃劍”

家裝行業有個特殊的現象，往往單一品類發展到一定程度就會撞到天花板，很難把體量不斷做大做強。因此，大多數頭部企業除了把自己的“看家本領”練透外，還圍繞核心業務積極發展新的品類，不斷尋找新的業績增長點。

非涂料業務就是三棵樹的一張“隱形王牌”。根據半年報顯示，2021 年上半年，公司防水業務（防水卷材+防水涂料+施工）預計實現收入9.3 億元，同比增長103%；公司基材與輔材業務實現收入6.4 億元，同比增長185.2%。

為了逐步打開企業成長天花板，三棵樹今年在銷售端充分發揮新業務與涂料業務的協同性，同時在生產端資本開支明顯加速，根據各大證券研究機構預計防水材料和基輔材產能布局將逐步完善，支撐銷售端進一步擴張，同時提高基輔材自產比率。

盡管非涂料業務發展勢頭良好，但三棵樹在“跨界”多元業務布局的道路上并非一帆風順。今年3月，三棵樹全資子公司上海三棵樹新材料科技有限公司（下稱“三棵樹新材料”）斥資2.03億元收購廊坊富達新型建材有限公司（下稱“富達新材”）70%股權。彼時三棵樹表示，此次收購標志著公司正式進入綠色建材節能保溫材料領域。然而廊坊市生態環境局公告顯示，富達新材因涉嫌逃避監管的方式排放大氣污染物，于2021年6月28日被罰款70萬元。

公開資料顯示，三棵樹曾多次因環保違規被處罰。這也讓三棵樹“跨界”新領域成了一把“雙刃劍”，需要三棵樹在未來認真思考如何把“長板”做長，打造業務“護城河”，助推企業發展邁上新臺階。

后，提到三棵樹，大多數人首先映入腦海的就是“三棵樹，馬上住”這句響亮的廣告語。誠然，這項面向消費者提供新房裝修、舊房翻新涂刷包工包料的服務很有人氣，根據半年報顯示，“馬上住”服務授權網點575家，新增授權網點108家，自2016年項目啟動至今，已經走進了近15萬個家庭。未來，“馬上住”對三棵樹的業績提升能否起到更大助力？我們拭目以待！

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(文章來源：搜狐焦點家居服務號侵刪)

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