固克節(jié)能上市徹底“黃”了，但它是無(wú)辜的嗎？

時(shí)間：2022-09-15 10:34:09 類型：瀏覽量：4163

固克節(jié)能參展2020涂博會(huì)

大約兩個(gè)月前，涂料經(jīng)曾在《固克節(jié)能：上市或不上市，這是個(gè)問(wèn)題》一文中指出：

哪怕撇開(kāi)“更新財(cái)務(wù)資料是否及時(shí)”的疑問(wèn)，對(duì)于固克節(jié)能的上市而言依然有疑慮——它會(huì)不會(huì)跟隨奧揚(yáng)科技的步伐，終在已過(guò)會(huì)的情況下主動(dòng)撤回注冊(cè)資料終止注冊(cè)？只能說(shuō)這種可能性依然存在。

未曾想，一語(yǔ)成讖！

9月9日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行注冊(cè)程序終止通知書(shū)（固克節(jié)能科技股份有限公司）》。通知書(shū)指出：2022年8月23日，固克節(jié)能和保薦機(jī)構(gòu)興業(yè)證券提交了《固克節(jié)能科技股份有限公司關(guān)于撤回首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的申請(qǐng)》和《興業(yè)證券股份有限公司關(guān)于撤回固克節(jié)能科技股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的申請(qǐng)》（興證投[2022]74號(hào)），主動(dòng)要求撤回注冊(cè)申請(qǐng)文件。

這也使得固克節(jié)能成為涂料行業(yè)首個(gè)“過(guò)會(huì)也不上市”的IPO案例，必將被寫(xiě)入行業(yè)的史冊(cè)之中。對(duì)照當(dāng)前行業(yè)環(huán)境，可以說(shuō)固克節(jié)能的撤回注冊(cè)多少有無(wú)奈的成分；然而IPO一路走來(lái)與質(zhì)疑相伴，又似乎在冥冥中昭示著這樣的一個(gè)結(jié)局。

固克節(jié)能走完了IPO全程，但結(jié)果并不完美

固克節(jié)能為什么終止注冊(cè)上市？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，由于固克節(jié)能及其保薦機(jī)構(gòu)興業(yè)證券向證監(jiān)會(huì)提交的申請(qǐng)文件均未見(jiàn)公開(kāi)，因此我們無(wú)法獲知固克節(jié)能的“主觀原因”。

然而，對(duì)于努力多年的固克節(jié)能來(lái)說(shuō)，此時(shí)選擇終止注冊(cè)肯定是不得已而為之的結(jié)果，無(wú)外乎涂料行情不景氣導(dǎo)致此時(shí)上市前景不被看好，出于風(fēng)險(xiǎn)大于利好的考量。

是什么導(dǎo)致了如此悲觀的情緒在涂料行業(yè)的蔓延？通過(guò)涂料經(jīng)/涂料資本局整理的上市掛牌涂料/防水企業(yè)的半年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)便可見(jiàn)一斑——在涂料經(jīng)/涂料資本局監(jiān)測(cè)的23家上市掛牌涂料/防水企業(yè)當(dāng)中，14家營(yíng)收出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，哪怕增長(zhǎng)的9家也普遍增幅不大；20家錄得歸母利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，其中3家同比由盈轉(zhuǎn)虧，3家虧損持續(xù)擴(kuò)大。

固克節(jié)能的情況是怎樣的呢？由于其“及時(shí)”撤回注冊(cè)文件，我們?cè)贌o(wú)法看到它更新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；然而根據(jù)其于年中“壓哨”（實(shí)際上有拖延）更新的2021年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及其附帶的2022年一季度未經(jīng)審核的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，它的頹勢(shì)也已無(wú)處掩藏。

固克節(jié)能新更新的招股說(shuō)明書(shū)顯示，2019年、2020年、2021年，其營(yíng)收分別為6.74億元、8.61億元、9.83億元；歸母凈利分別為4151萬(wàn)元、8834.6萬(wàn)元、5182萬(wàn)元；扣非后凈利分別為4174.36萬(wàn)元、7998.6萬(wàn)元、4217萬(wàn)元。固克節(jié)能2022年季度營(yíng)收為1.15億元，同比下降5.73%；凈虧損為136.27萬(wàn)元，扣非凈虧損為624.75萬(wàn)元。

從中不難看出，固克節(jié)能近三年?duì)I收保持增長(zhǎng)但增速有放緩趨勢(shì)，利潤(rùn)走出了一條拋物線，表明利潤(rùn)增長(zhǎng)不可持續(xù)；而從一季度看，營(yíng)收更是同比下滑，利潤(rùn)繼續(xù)下探觸及虧損。假如固克節(jié)能上市，則有可能給上市掛牌涂料/防水企業(yè)半年業(yè)績(jī)?cè)黾右还P雙雙向下的“負(fù)能量”。

正是在這樣的大環(huán)境下，固克節(jié)能撤回注冊(cè)申請(qǐng)并終止上市進(jìn)程更像是“明智之舉”。上市掛牌涂料/防水企業(yè)的境況只是涂料/防水行業(yè)當(dāng)前環(huán)境的一個(gè)縮影，這種行業(yè)性的困難預(yù)計(jì)至少在2022年將得以維持，其“長(zhǎng)尾效應(yīng)”甚至有可能在未來(lái)數(shù)年都給涂料/防水企業(yè)帶來(lái)深刻的不確定的影響。

固克節(jié)能主營(yíng)產(chǎn)品主要面向工程領(lǐng)域

假若固克節(jié)能“硬著頭皮”注冊(cè)上市，那它很有可能遭遇類似中科藍(lán)訊（688332.SH）那樣的境況——上市首日（2022年7月15日）即破發(fā)，隨后走出一波震蕩下探的行情，至今（兩個(gè)月內(nèi)）股價(jià)已較發(fā)行價(jià)丟失近40%，“坑了”一眾投資者。

固克節(jié)能創(chuàng)造了涂料企業(yè)IPO“過(guò)會(huì)也不上市”的歷史，那么它就是“無(wú)辜”的嗎？也不盡然。

在回答這個(gè)問(wèn)題之前，讓我們回顧一下固克節(jié)能的IPO歷程：

2020年4月，固克節(jié)能聘請(qǐng)興業(yè)證券擔(dān)任上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)并開(kāi)始接受上市輔導(dǎo)

2020年10月，固克節(jié)能通過(guò)上市輔導(dǎo)驗(yàn)收

2020年10月30日，固克節(jié)能創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市文件獲受理，并披露招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）

2021年8月4日，固克節(jié)能上會(huì)，并“帶問(wèn)詢”過(guò)會(huì)

2022年3月31日，固克節(jié)能上市審核中止，需補(bǔ)充提交財(cái)務(wù)資料

2022年7月7日，固克節(jié)能完成財(cái)務(wù)資料更新，恢復(fù)發(fā)行注冊(cè)程序

2022年9月9日，撤回注冊(cè)資料終止注冊(cè)

可以看出，從接受上市輔導(dǎo)到通過(guò)輔導(dǎo)驗(yàn)收、上市文件獲受理，這個(gè)過(guò)程固克節(jié)能走得相當(dāng)順利；但是在此之后，固克節(jié)能遭遇的問(wèn)詢和質(zhì)疑則集中發(fā)生，為它的IPO之路蒙上陰影。

固克節(jié)能天津工廠。固克節(jié)能原打算上市募集4.66億元，其中近億元用于天津工廠的生產(chǎn)線擴(kuò)張。隨著上市中止，這一計(jì)劃也宣告破產(chǎn)

其中外界對(duì)于固克節(jié)能主要質(zhì)疑的點(diǎn)包括：產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題和專利侵權(quán)糾紛；應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重高，人力成本大幅攀升；現(xiàn)金流現(xiàn)負(fù)值，綜合毛利率連年下滑；信披頻頻“打架”，重要子公司股權(quán)或質(zhì)押；客戶突擊入股，低價(jià)增資計(jì)提股份支付；等等。

2021年，房地產(chǎn)遭遇空前的“寒冬”，以恒大集團(tuán)為首的房企爆雷頻頻，使得與房企深度綁定的工程涂料企業(yè)也受到牽連。固克節(jié)能也屬于工程涂料（含一體板）領(lǐng)域，并與恒大集團(tuán)有業(yè)務(wù)往來(lái)。因此在固克節(jié)能過(guò)會(huì)當(dāng)時(shí)，上市委會(huì)議向固克節(jié)能提出問(wèn)詢：

請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策以及下游房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化對(duì)發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的不利影響；請(qǐng)保薦人代表發(fā)表明確意見(jiàn)。請(qǐng)發(fā)行人在招股說(shuō)明書(shū)“重大事項(xiàng)提示”章節(jié)集中披露房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策以及下游房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化對(duì)發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的不利影響。

根據(jù)固克節(jié)能后續(xù)更新的財(cái)務(wù)資料，其2021年的經(jīng)營(yíng)也不可能避免地受到房地產(chǎn)行業(yè)較低景氣度的波及，“公司業(yè)務(wù)受到一定影響”。體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，則是2021年?duì)I收增速放緩，凈利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)變得不可持續(xù)，掉頭向下回到相當(dāng)于2020年的水平。

2022年，房地產(chǎn)行業(yè)的景氣未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)的痕跡，反而是更多的房地產(chǎn)商爭(zhēng)相加入“爆雷”的行列，市場(chǎng)變得更加復(fù)雜。這迫使深度依賴房地產(chǎn)集采業(yè)務(wù)的工程涂料企業(yè)急需找到新的出口，然而這是一個(gè)費(fèi)時(shí)費(fèi)力的轉(zhuǎn)型過(guò)程，考驗(yàn)企業(yè)的真實(shí)應(yīng)對(duì)能力。

在找到新的賽道并實(shí)現(xiàn)換軌之前，工程涂料領(lǐng)域下游需求不足甚至大大削減，再疊加疫情防控、原材料漲價(jià)等不利影響，固克節(jié)能在2022年一季度（甚至是上半年）出現(xiàn)業(yè)績(jī)的大幅下滑便在預(yù)料當(dāng)中。

如果以這樣的表現(xiàn)去完成注冊(cè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，顯然無(wú)法為投資者提供足夠的信心支撐，上市即破發(fā)甚至股價(jià)長(zhǎng)期處于下行通道的可能性大大增加。終權(quán)衡利弊，撤回注冊(cè)資料終止上市成為固克節(jié)能的必然選擇。

“固克撤回注冊(cè)之后，估計(jì)至少三年內(nèi)涂料企業(yè)想上市都很難。”業(yè)內(nèi)人士這樣評(píng)價(jià)當(dāng)前涂料企業(yè)面臨的上市環(huán)境。

對(duì)于有實(shí)力的涂料企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市將是實(shí)現(xiàn)未來(lái)可持續(xù)高速發(fā)展的一個(gè)重要選項(xiàng)；然而顯然固克節(jié)能沒(méi)有選對(duì)時(shí)機(jī)——盡管排除了來(lái)自監(jiān)管部門的重重追問(wèn)以及來(lái)自外界的密集質(zhì)疑，在不被看好的情況下頑強(qiáng)地拿到打開(kāi)資本市場(chǎng)大門的“鑰匙”，終卻在持續(xù)低迷的行業(yè)景氣影響下喪失了“開(kāi)門”的信心，選擇交還“鑰匙”悻悻地離場(chǎng)。

固克節(jié)能的客戶名單中包括碧桂園，同時(shí)它的股東名單中也有碧桂園的身影

對(duì)于固克節(jié)能來(lái)說(shuō)，重新回歸傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)依然面臨重重挑戰(zhàn)。一方面，其業(yè)務(wù)高度依賴的房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖無(wú)期迫使它尋找新的賽道，這個(gè)過(guò)程能否順利仍存不確定性，并考驗(yàn)著管理層的經(jīng)營(yíng)智慧；另一方面，為了上市而引入的資本（包括“撐傘人”王安邦家族和碧桂園創(chuàng)投等）跟固克節(jié)能之間是否存在對(duì)賭協(xié)議，以及這些資本是否會(huì)因?yàn)樯鲜姓坳冯x，都將給固克節(jié)能的后續(xù)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)隱患。

離開(kāi)萬(wàn)眾矚目的上市通道之后，固克節(jié)能依然需要如履薄冰。

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(文章來(lái)源：涂料經(jīng) 侵刪)

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